Menos bonos en moneda extranjera, pero deuda externa aumenta

por Paola Visca – América Latina ha reducido sensiblemente la emisión de deuda en bonos internacionales. En 2005, los bonos en moneda extranjera totalizaron casi 34 mil millones de dólares, 20 mil millones de dólares menos que diez años atrás. Pero por otro lado, las cifras presentadas por CEPAL y basadas principalmente en el Fondo Monetario Internacional (FMI), muestran aumentos en los montos de deuda externa bruta en casi todos los países de la región; el promedio para América Latina y el Caribe pasó de unos 650 mil millones de dólares en 1996 a casi 680 mil millones en 2005.

América Latina y el Caribe: Emisiones internacionales de bonos (en millones de USD)

Fuente: Fondo Monetario Internacional (FMI), Departamento de Estudios, División de Estudios de Mercados Emergentes y Merrill Lynch. Datos hasta septiembre. No se incluyen 784 millones de dólares emitidos en conjunto por la Corporación Andina de Fomento (CAF) y el Banco Centroamericano de Integración Económica (BCIE).

Aunque en la emisión de bonos se observan oscilaciones en el correr de los últimos 10 años, con algunas disminuciones y aumentos importantes, el descenso refleja, entre otros, el efecto de la crisis de deuda que experimentaron varios países de la región al comenzar la presente década, que puede verse claramente en los casos argentino y uruguayo. Sin embargo, el comportamiento de los países emisores no parece seguir un patrón general, encontrándose distintos movimientos en la emisión de bonos según los casos.

Si bien a nivel regional el total experimentó una clara reducción, no todos los países han contraído sus emisiones, como es el caso de Perú, Uruguay y Venezuela entre otros. Venezuela ha sido el que más aumentó la emisión de bonos ($ 2.490 millones de dólares), esto representa casi un 400% más que en el punto de partida. Entretanto Perú, con un monto mucho menor, ha llegado a 2005 con un desorbitado aumento de 7.400% respecto a 1996. Esto hace parecer pequeño al casi 800 % en que Uruguay ha engrosado sus emisiones de bonos respecto al año de partida. En menor grado, países caribeños y centro americanos han aumentado sus emisiones, es el caso de Costa Rica, El Salvador, Guatemala, Jamaica y Panamá.

En el caso de Perú es importante tomar en cuenta que, si bien muestra un incremento importante en la emisión de bonos, su deuda externa bruta total se reduce en 3.000 millones de dólares entre 1996-2005. Esto está reflejando que el crecimiento de la emisión de bonos es más que compensado por una caída en los otros tipos de endeudamiento del país.

Respecto a los que han contribuido a que disminuyera el promedio regional, el caso más impactante es el de Argentina, que pasó de una emisión de más de 14.000 millones de dólares en 1996, a 2.700 millones en 2001, para alcanzar el bajo nivel de 150 millones en 2005. La caída de sus emisiones es realmente importante; sin embargo, la deuda externa total del país se ha incrementado en algunos miles de millones en el período.

Otros también han reducido su endeudamiento en bonos, aunque en menor medida. Entre ellos Brasil, que ha disminuido la emisión en casi un 10%, Chile, que lo ha hecho en más de la mitad (57%), y Colombia, que a lo largo del período presenta una reducción de más de un 30%. Los tres países muestran, al mismo tiempo, aumento en el monto de su deuda externa en la última década. En especial Chile, que es el que presenta la mayor reducción relativa en la emisión de bonos y a la vez, el mayor incremento de la deuda externa bruta: de poco más de 26 mil millones de dólares a más de 44 mil millones. Esto estaría reflejando que el país ha optado por formas de endeudamiento distintas a la emisión de bonos en moneda extranjera.

México, por su parte, ha reducido su volumen de bonos desde más de 20 mil millones a poco más de 10.000 millones, mostrando al mismo tiempo una reducción importante de la deuda externa bruta total. El caso de México es notorio pues no ha hecho, como es el caso de otros países, una sustitución de deuda en bonos por deuda de organismos multilaterales o de otro tipo, sino que ha reducido su deuda externa global.

La mayoría de los países, sin embargo, no tienen la capacidad de cancelar montos importantes de su deuda, razón por la cual muchas veces deben renegociar determinados montos de deuda o incluso cambiar de composición una parte de la misma. En este sentido, la tendencia en la región ha sido últimamente, la emisión de bonos en moneda nacional para los mercados internacionales, lo que da muestras de un fortalecimiento en las finanzas latinoamericanas. El hecho de que estos papeles se coloquen relativamente fácil, da cuentas de la recuperación de la confianza internacional en los países de la región.

A la vez que mejoran los sistemas financieros, el hecho de utilizar la propia moneda da una seguridad adicional a los países emisores, que al menos no corren el riesgo de insolvencia derivado de las variaciones en el tipo de cambio. La experiencia latinoamericana muestra cómo los países se han visto severamente afectados ante bruscas devaluaciones, que han provocado aumentos vertiginosos en los valores de la deuda en la moneda local, al tiempo que se reducía relativamente el valor generado en la economía. Ese doble efecto ha llevado a cifras casi insostenibles de deuda externa, que muchas veces alcanzaron al 100% del PBI o incluso más. La región comenzó entonces con severos ajustes fiscales y de balanza de pagos para lograr balances comerciales positivos que le permitieran hacer frente a los abultados intereses de deuda, lo que a su vez produjo severos recortes de las políticas sociales y el gasto público en general.

El endeudamiento en moneda nacional ayuda a prevenir los desequilibrios provocados por los movimientos cambiarios. Seguramente esto está influyendo en la caída en el monto de bonos en moneda extranjera registrada por los datos de la tabla. Ha habido cierto cambio de composición del endeudamiento y se espera que esto ayude a los países a aumentar su autonomía.

Algunas de las naciones que han incursionado en estas operaciones son Brasil, Chile, Colombia, México y Uruguay, que han hecho emisiones de deuda denominada en moneda local en los mercados externos.

Según CEPAL, Brasil y México han facilitado el acceso de los inversionistas extranjeros mediante el desarrollo y la profundización de los mercados locales de deuda. En Brasil, el 4% de los bonos gubernamentales emitidos localmente pertenecen a extranjeros, mientras que en México poseen el 70% de la emisión de bonos a 20 años.

Recientemente se creó el Índice de Bonos de Gobierno para mercados emergentes locales, compuesto por instrumentos de 16 países, 4 de los cuales son latinoamericanos: Brasil, Chile, Colombia y México.

América Latina y el Caribe: Deuda externa bruta total (en millones de USD)

Fuente: Comisión Económica para América Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras proporcionadas por el Fondo Monetario Internacional (FMI) e instituciones nacionales.
(a) Incluye la deuda con el Fondo Monetario Internacional. (b) Datos al primer semestre. (c) Se refiere a la deuda externa pública. (d) Desde 1999, las cifras corresponden a la nueva serie oficial de la deuda total, no comparable con la anterior.
Incluye sector privado y excluye las partidas de memorando: pasivos y activos externos.
P. Visca es analista de información en D3E (Desarrollo, Economía, Ecología, Equidad – América Latina).

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